信用债发行“遇冷”：3月以来取消或推迟规模已超300亿元

每经记者：宋钦章 每经编辑：马子卿

随着今年以来债市利率上行并高企，信用债发行人为了规避相对较高的融资成本，纷纷调整债券发行计划——选择取消或推迟发行。《每日经济新闻》记者发现，本月以来非金公司信用债取消或推迟发行规模已超过300亿元，与上个月整月的规模持平。企业预警通数据显示，信用债一级市场已连续3周出现净偿还状态。

联合资信研究中心在受访时分析，从过往经验看，在信用债利率上升或大幅波动时期，取消与推迟发行规模往往会边际增加；而在债券市场利率下行时期，取消与推迟发行规模通常会边际回落。“长期来看，利率下行的大方向并未发生改变，预计二季度利率债收益率有望再次迎来下行，信用债的发行利率也将随之下降，届时信用债的取消与推迟规模或边际回落。”

净融资连续3周告负

《每日经济新闻》记者注意到，3月刚刚过半，信用债取消或推迟发行规模已出现较明显的抬头之势。

东方财富数据显示，截至3月17日，本月非金公司信用债取消/推迟发行规模已超过300亿元，与上个月整月的规模齐平。今年以来，已累计有139只非金公司信用债取消或推迟发行，规模达994.42亿元；企业预警通数据显示，截至3月17日，本月信用债取消或推迟发行规模为380.5亿元，已经超过今年前两个月取消或推迟发行规模之和。从周度统计数据来看，今年以来已经有3个单周取消或推迟发行规模超过120亿元，创2023年以来的新高。

从今年以来信用债取消或推迟发行的原因来看，“市场波动”是主要原因，占比60.34%。分行业来看，建筑装饰行业取消或推迟发行规模最多。从评级分布来看，高评级主体尤其是AAA的取消/推迟发行规模更高，占比为68.42%。从企业性质分布来看，取消或推迟信用债发行的主体以地方国有企业为主，占比为76.77%。

此外，从信用债一级市场净融资趋势来看，企业预警通显示，当前已连续3周出现净融资为负的状态。近3周的信用债一级市场净融资额分别为-256.78亿元、-128.38亿元、-576.63亿元。

万联证券的信用债市场周报（2025年3月10日~2025年3月16日）显示，当前信用债的各区域、期限、等级收益率均处于历史较低位置，传统的信用品种的票息和资本利得收益空间已经十分有限。机构投资者普遍以持仓城投债为主，面临严峻的资产荒局面，纷纷将更多目光转向产业债以及中资境外债、转债等“信用+”品种。

华创证券的信用债周报（2025年3月10日~2025年3月16日）显示，预计本周信用债市场依然承压，尤其是长端面临继续调整的压力。

为何取消或推迟发行？

联合资信研究中心在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，近期信用债市场再现大量取消/推迟发行，主要与以下几方面因素有关。

一是受降准降息预期收敛、股债跷跷板再现、机构赎回压力加大等因素影响，利率债收益率出现大幅回调。截至3月17日，10年期国债活跃券“240011”收益率已升至1.88%以上，30年期国债活跃券“2400006”收益率已升至2.12%以上。在此背景下，信用债二级收益率出现大幅上行，进而导致信用债一级发行利率明显上升，多只城投债发行利率重回5%上方，信用债认购倍数也出现大幅下降。

二是在超长期国债持续调整的压力下，地方债收益率开启了新一轮的上行，近期地方政府债频频出现“发飞”现象（新发行债券的票面利率明显高于二级市场同类债券的收益率），市场情绪整体偏谨慎。

三是信用债发行人主动进行融资成本管理或为避免高融资成本带来的负面影响而选择取消/推迟发行。此外，高评级主体对利率成本更为敏感，近期市场大幅波动导致其取消发行的比例更高。

联合资信研究中心认为：“从过往经验看，在信用债利率上升或大幅波动时期，取消与推迟发行规模往往会边际增加；而在债券市场利率下行时期，取消与推迟发行规模通常会边际回落。”未来，虽然短期内债市仍有可能高位震荡，但债券市场资金利率有望率先企稳或下行，市场对基本面趋势的分歧也有望达成共识，3月末、4月初利率重回下行的概率仍相对较大。长期来看，利率下行的大方向并未发生改变，预计二季度利率债收益率有望再次迎来下行，信用债的发行利率也将随之下降，届时信用债的取消与推迟规模或边际回落。

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